扫描二维码
关注北京大学汇丰金融研究院官方微信/微博
杨妮：以风险分担推动混合养老金计划
“十四五”规划中提出，我国要发展多层次、多支柱养老保险体系，这是完善社会保障体系、提高老年人收入保障的有效手段。而在目前的养老保险体系中，第一支柱的基本养老保险独大，替代率处于下降趋势；而第三支柱处于起步阶段，不足以提供稳定的保障；第二支柱中企业年金的覆盖率不足7%，是目前最大的短板。企业年金作为第一支柱的补充养老保险，目标是改善老年人生活，具有广阔的发展空间。
先来看美国的企业年金发展，其计划类型先后经历了从确定给付（Defined Benefit，DB）计划到确定缴费（Defined Contribution，DC）计划，再到DB、DC与混合养老金计划（Hybrid Pension Plan）并存的过程。在企业年金发展初期，为了吸引人才，通常采用的是DB计划。DB计划是指企业向退休职工提供既定的给付，给付水平是由与工资、工作年限、年龄等要素相关的计发公式【给付=（最终或职业平均工资+工资年限）×其他影响因子）】事先决定的。因为承诺给员工的给付不会因投资业绩而发生变化，投资风险由企业承担。当经济处于高速发展时，由于DB计划的携带性较低、不利于转换工作，以及可能存在资金不足的风险，开始转向DC养老金计划。DC计划指每年的缴费水平相对确定，职工可领取到的退休金总额包括缴费和投资收益，投资风险由职工承担。由于DC计划在经济低迷时破产的可能性较大，如安然公司事件，考虑到安全退休的重要性和问题的严重性，具有风险分担功能的混合养老金计划成为一个良好选择。第一个混合养老金计划是在1985年由美洲银行建立的现金余额计划（Cash Balance Plan，CBP），现已成为美国参与人数最多的企业年金计划之一。
......
本文完整版刊登于《北大金融评论》第10期
先来看美国的企业年金发展，其计划类型先后经历了从确定给付（Defined Benefit，DB）计划到确定缴费（Defined Contribution，DC）计划，再到DB、DC与混合养老金计划（Hybrid Pension Plan）并存的过程。在企业年金发展初期，为了吸引人才，通常采用的是DB计划。DB计划是指企业向退休职工提供既定的给付，给付水平是由与工资、工作年限、年龄等要素相关的计发公式【给付=（最终或职业平均工资+工资年限）×其他影响因子）】事先决定的。因为承诺给员工的给付不会因投资业绩而发生变化，投资风险由企业承担。当经济处于高速发展时，由于DB计划的携带性较低、不利于转换工作，以及可能存在资金不足的风险，开始转向DC养老金计划。DC计划指每年的缴费水平相对确定，职工可领取到的退休金总额包括缴费和投资收益，投资风险由职工承担。由于DC计划在经济低迷时破产的可能性较大，如安然公司事件，考虑到安全退休的重要性和问题的严重性，具有风险分担功能的混合养老金计划成为一个良好选择。第一个混合养老金计划是在1985年由美洲银行建立的现金余额计划（Cash Balance Plan，CBP），现已成为美国参与人数最多的企业年金计划之一。
混合养老金计划风险分担机制研究
混合养老金计划兼具DB和DC计划的特点，既可以在DB计划基础上加入DC计划的因素，增强灵活性；也可以在DC计划中添加DB计划的特征，增强保障性。DB、DC和混合养老金计划的特征对比如表1所示。DB和DC计划的风险仅由企业和职工之中的一方承担，不具有风险分担的功能，进而影响双方的参保积极性。而混合养老金计划可以根据不同的设计方式，在企业和职工之间进行不同程度的风险分担，还能够提高成本的可预测性，降低双方面临的风险水平。
混合养老金计划的类型
混合养老金计划根据不同的运行模式和风险分担方式，可以分为以下5种类型：
DB和DC组合型：DB与DC计划同时运行，选择养老金积累额较高者进行给付，如美国的底线保障计划（Floor Offset Plans）；或者就业前期参与DC计划，达到某一年龄后自动参与DB计划，如英国的时序混合计划（Sequential Hybrid Plan）。
保障固定收益率型：在DB计划的基础上添加个人账户，养老金积累额由发起人提供最低的DB收益保证和个人账户的投资收益两部分组成，如美国的CBP计划和养老金权益计划（Pension Equity Plan）。
积分型：将雇员的缴费换算为“积分”，积分的价值由当年的价格水平等因素共同决定，在退休时转换为与通胀指数挂钩的给付，如德国的里斯特改革。
指数调节型：根据筹资情况或投资收益情况对缴费和给付进行指数化调整。如加拿大的目标给付计划（Target Benefit Plan，TBP）、荷兰的预期确定养老金计划（Defined Ambition，DA）。
平均工资型：根据终生平均工资或退休前几年的平均工资对给付进行调整。如美国的CBP计划、荷兰的指数化职业生涯平均计划（Indexed Career Average Plans，ICAP）。
混合养老金计划的投资风险分担方式
在养老金计划运行过程中，最基本和关注最多的风险可以分为四类：投资风险、长寿风险、利率风险和通胀风险。受新冠疫情和经济发展形势影响，养老基金的缺口日益加大，如何降低投资风险问题成为首要任务。投资风险分担可以从代际分担和代内分担的角度进行分析。
代际分担是指通过参数设置同时调整缴费和给付，将某一代人的投资风险与其他代人共同承担。集合型确定缴费养老金计划（Collective Defined Contribution，CDC）最显著的优势是具有代际风险分担的功能，其缴费收入和给付支出由DB型计发公式确定，再根据精算负债和基金价值之间产生的盈余或赤字而调整，从而在多代人中间实现风险分担的目标。除此之外，CDC计划将所有缴费集中进行投资，获得投资多样化的规模优势，与传统的DC计划相比降低了投资风险，比传统的DB计划更具有可持续性。
代内分担是指通过调整某一退休群体的给付，从而实现在企业与职工或职工群体间分担投资风险的目标，提高退休人员的老年收入稳定性。TBP计划根据投资收益同步调整所有参与者的给付，使得投资风险随着时间的推移而得到缓解，为参与者提供更加稳定、可持续的养老金账户。CBP计划在DB计划的基础上添加个人账户，因此退休者能够获得固定给付与个人账户中的投资收益之和，保证职工可以获得一定的给付，从而实现通过调整给付在企业和职工之间分担投资风险。
我国企业年金在风险分担方面的问题及对策
企业年金存在的问题
我国企业年金实行的是DC型的信托管理模式，由企业和职工共同缴费，企业将资金集中委托给企业年金基金，企业年金基金委托给投资管理人、账户管理人和托管人进行市场化运营，职工退休时可获得的给付由缴费及其投资收益决定。在此过程中，职工并没有投资选择权，不能根据自己的风险偏好选择相应的计划，风险却完全由职工承担。该计划既没有名义记账利率，也没有破产担保机制，不能实现在企业和职工间分担风险。
提高风险分担的对策
首先是DB、DC和混合养老金计划同步发展。从OECD国家的企业年金计划来看，计划类型并不是单一的，既有DB计划，也有DC计划，还有混合养老金计划。每种计划具有不同的风险分担方式，适应于不同的人群，同步发展DB、DC和混合养老金计划能够提高风险分担能力和保障水平。如美国的CBP计划可以改变传统DB计划缺乏灵活性的不足，降低提前退休的概率。合理的混合养老金计划设计还能降低转置成本，提高企业年金计划的可持续性。
我国可以尝试引进DB和DC组合型计划或保障固定收益率型计划，在企业年金发展较快的城市进行试点。这两种类型的计划不仅能够同时具有DB和DC计划的特征，职工还可以获得最低收益保障，符合大部分职工的风险偏好。若试点情况良好，我国应进一步建立多元化的企业年金制度，为参与者提供更大的选择空间。
第二是开放个人投资和计划选择权。目前的企业集中决策机制使得职工不能自主选择受托单位，若职工对受托单位了解程度低，则其参与积极性将会降低。允许参与者根据年龄、收入、风险偏好等因素，自主选择企业年金计划产品，能够推动资产的合理配置，向产品化方向发展。尽快建立各类企业年金计划的适当性参考标准，方便参与者可以根据自己的需求选择不同的企业年金计划。
可以在自主选择基础之上引入合格默认投资选项，若参与者不进行自主选择，则直接按默认选项进行投资。由于我国人口众多、职工金融知识有限以及风险偏好不同，可以考虑设计符合我国国情的生命周期产品作为默认投资选项，这有利于实现参与者在生命周期内的资产配置平衡再调整。这对于提高老年的收入保障具有重要意义。
第三是建立更加严格的监管机制。完善的监管机制是促进企业年金发展的重要因素。混合养老金计划的运行机制比传统的DB和DC计划复杂，因此需要更加复杂的监管机制来保证计划的顺利发展。英国建立了专门的国家职业储蓄信托（NEST）机构和养老金监管局对第二支柱进行独立监管，欧盟更是将企业年金的监管看作与基金、证券等传统金融产品同等重要。
除此之外，企业年金的监管要确保安全性和公开透明性。企业年金基金的安全性是其投资运营和监管的首要前提，对于挤占挪用资金、忽视重大风险进行投资的行为要坚决抵制。对企业年金的征缴、发放以及投资运营的事前、事中、事后进行全方面的监督，将监督过程以及存在的问题公之于众，才能杜绝逆向选择问题和偷税漏税问题的产生，保证尽可能多的职工得到保障。
（李玉梅为湖南师范大学商学院硕士研究生）
