全球供应链正持续承受地缘扰动的长期冲击，美伊冲突推动行业从传统“准时制”向“预防制”转型，各国系统性提升核心物资安全库存，覆盖原油、石化品、金属及终端消费品原材料。叠加中东产能受损、关键运输通道受阻，全球供应链出现局部中断，亚太多地终端供给承压：孟加拉国成衣厂集体停机、印度餐饮用气紧张、韩国民众出现物资囤积，多重因素正推动全球产业链加速重构。
中信证券研究部高级副总裁、中国策略师李世豪在《北大金融评论》发文表示，综合地缘动荡、能源震荡与供应链重构的外部变化，以及中国经济现实和潜在政策导向等内部因素，我们认为市场配置的底层逻辑还是“中国优势制造定价权的重估”。
本文完整版刊登于《北大金融评论》第28期。
2 月末以来美伊冲突持续升级，对全球经济形成显著冲击，影响集中凸显在能源市场与全球供应链两大核心领域，推动全球经济和资产配置格局进入加速重构阶段。国际能源市场方面，霍尔木兹海峡通航风险持续攀升，成为全球能源市场震荡的核心诱因。作为全球最重要的石油运输通道，霍尔木兹海峡的船只通行量自冲突爆发以来大幅下降，3 月仅有181 艘船通过，其中近70%与伊朗存在关联，伊朗对海峡通行的实际影响力显著提升。截至4 月30日，布伦特原油逼近 120 美元，WTI 原油站稳107 美元，双双创阶段新高。油价的持续暴涨不仅推高全球能源成本，更将通胀压力传导至工业生产、居民消费等各个领域，迫使各国重新审视能源安全战略，加速能源结构调整与能源储备体系完善。全球供应链领域正面临频繁地缘扰动带来的长期影响。美伊冲突正推动全球供应链从“准时制”（JIT, Just-in-Time）向“预防制”（JIC, Just-in-Case）转型，各国开始系统性提升核心物资的安全库存水平，这一趋势不仅覆盖原油，更延伸至石化品、金属乃至终端消费品原材料。同时，中东地区的产能受损与运输受阻，导致全球供应链出现局部中断，亚太部分区域的终端消费品供给能力受到严重冲击——孟加拉国成衣工厂因燃料短缺集体停机、印度餐饮行业因用气紧张面临服务中断、韩国民众出现囤积生活物资的现象，这些变化进一步推动全球产业链加速重构。中国经济的韧性与挑战对于中国经济，受输入型通胀、供应链转单、政策支撑等多重因素影响，我们注意到今年一季度呈现“整体稳健、结构分化”的发展态势，再通胀迹象逐步显现，同时也面临诸多结构性短板。总体而言，机遇与挑战并存。具体看2026 年一季度的经济数据，一方面，3 月以来工业开工率低于往年同期，反映出中低附加值企业生产放缓的压力，但整体工业增加值率持续提升。2026 年1—3 月，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，工业生产稳中有升，同期规模以上工业企业利润同比增长15.5%，工业企业盈利延续改善态势。PPI 见底回升，尤其是中游制造业的补库需求较为旺盛，有望带动库存周期启动，成为工业经济增长的重要动力。相对于亚太其他经济体而言，中国供应链韧性较为突出，转单与替代效应持续显现。在亚洲主要经济体中，中国对中东原油的依赖度最低，完善的煤电底仓与多元的能源进口结构，使得中国炼厂在亚洲同行大面积停摆时，仍能维持相对稳定的开工率，2026 年3—4 月中国裂解装置开工率较亚洲其他地区高出20 个百分点以上。供应链转单效应从预期落地为现实，叠加中国在新能源、化工、电子等领域的全链条优势，有望持续承接全球供应链转移带来的需求增量。我们预计，美伊冲突引发的石油供给冲击将进一步刺激相关行业的补库需求，例如石油化工产业链，即便后续油价回落，前期被消耗的库存仍需回补，也将为经济增长提供额外支撑。当前工业企业营收与库存增速均处于上行区间，正处于主动补库初期，补库需求与企业营收增长有望逐渐形成良性互动。从一季度经济数据来看，下游消费复苏仍存在一定压力，尤其以去年补贴品类增速回落较为显著。2026 年3 月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，较1—2 月增速下降1.1 个百分点。其中，汽车、家电等补贴品类增速回落明显，3 月汽车消费增速为-11.8%，家电消费增速为-5.0%，均主要受去年同期高基数、部分区域以旧换新补贴资金消耗较快等因素影响；粮油食品、烟酒等必选消费增速季节性回落，居民消费意愿虽有小幅回暖，但低于去年同期水平，消费复苏的内生动力有待进一步增强。鉴于上游原材料成本已经上升，能否顺利传导至中下游乃至终端消费者仍需密切观察。对内需主导的部分中下游制造业企业，当前同时面临成本上升、需求疲软、产能过剩等多重考验，盈利修复进程仍存在不确定性。对于外需主导的企业，虽然成本转移压力相对较小，但也面临人民币升值引发的汇兑损失，例如一季度出海企业披露汇兑风险的频率明显上升，若后续不能有效对冲，将挤压出口企业利润空间。上述不确定性因素可能成为未来中国政策端发力的方向。为应对美伊冲突引发的地缘动荡、能源冲击与经济不确定性，未来中国或可通过统筹财政、货币、产业三大政策协同发力，对冲外部冲击、强化自身优势，以实现“稳增长、强韧性、优结构”核心目标。财政政策方面，可以继续优化专项债发行使用，加快发行进度，重点支持基建、新能源等领域，同时用好超长期特别国债等资金，重点支持新型基建、绿色基建，兼顾民生保障与产业升级；落实定向减税降费，缓解出口企业、中游制造业因油价上涨、汇率波动带来的经营压力，支持企业研发升级。货币政策方面，可以继续保持稳健适度，持续维持市场流动性合理充裕，灵活运用降准、逆回购等工具；推进汇率市场化改革，加强预期管理、增强汇率弹性，缓解汇兑损失冲击并稳定跨境资本流动；强化结构性工具运用，加大对新能源、AI 基础设施等高景气领域信贷支持，引导金融资源向核心产业倾斜。产业政策方面，可以聚焦强化优势、提升供应链韧性与产业竞争力，巩固新能源、电力设备等优势领域的全球领先地位，支持AI 基础设施、半导体等新兴领域发展，推动产业向高附加值延伸；抓住能源安全机遇，加大清洁能源投资，加快电力设备、储能产业发展，完善能源战略储备体系，降低能源对外依赖度。
