2026年以来，全球金融市场面临的地缘政治压力已超越历史上多数冲突情境的强度与广度。冲突初期，霍尔木兹海峡封锁造成全球原油供应下降约20%，美伊紧张关系与中东能源设施受损相互叠加；同时中美长期博弈的底层逻辑在战略稳定的框架下持续存在，欧洲大陆的财政重整与防务扩张也在重塑资本流向格局。
渣打银行（中国）有限公司财富方案部总经理梁大伟在《北大金融评论》发文表示，当地缘冲突从偶发扰动演变为宏观定价的内生变量，当全球经济从高度整合走向战略性碎片化，传统配置框架所依赖的稳定性假设已被根本动摇。地缘裂变不是终点，而是全球金融秩序重塑的中程。
本文完整版刊登于《北大金融评论》第28期。
2026年以来，全球金融市场面临的地缘政治压力已超越历史上多数冲突情境的强度与广度。霍尔木兹海峡持续封锁造成全球原油供应下降约20%，美伊紧张关系与中东能源设施受损相互叠加；同时中美长期博弈的底层逻辑在战略稳定的框架下持续存在，欧洲大陆的财政重整与防务扩张也在重塑资本流向格局。然而与以往不同的是，当前市场反应呈现出值得深思的相对克制——全球股票年初至今录得接近双位数涨幅，企业盈利预期持续上调，风险资产并未全面崩溃。这一矛盾现象揭示了新宏观环境下定价逻辑的深层转变：地缘风险已从“黑天鹅”式突发冲击，演变为被纳入定价模型的“灰犀牛”式持续变量，而投资者对此的适应与消化能力，也在考验整个配置框架的韧性与弹性。本文无意预判具体冲突走势，而是着力从资产轮动重塑与亚太配置机遇两个维度，为在动荡中寻求稳健回报的机构投资者提供系统性的分析框架。过去十年，全球投资组合高度依赖“低通胀、低利率”假设，但疫情以来这一框架已被颠覆。当前全球经济呈现“名义增长偏高、通胀高于目标、实际收益率偏高”的新平衡格局，直接改变了各类资产的预期回报与相关性矩阵。在通胀偏高环境下，股债相关性通常由负转正——通胀处于4% 至6% 区间时平均相关性约0.11，超过6% 则升至0.25。这意味着传统60/40组合的分散化效益显著削弱：尽管该配置在过去25 年约76% 的时间录得正回报，但地缘冲突通过能源价格持续推升通胀，使依赖股债负相关性平滑波动的框架愈发失效。正是在此背景下，黄金、另类资产乃至对冲策略的战略价值被重新发现，标志着组合构建哲学的实质性迁移。全球经济日渐碎片化，地缘政治竞争、产业政策及区域集团正在重塑商品、资本与技术的流向，并在资产价格中产生多维度的非线性效应。其一，能源资产风险溢价重构：霍尔木兹海峡封锁推升能源股战略价值，在全球（除美国）回购指数中能源占比逾20% ；而美国作为石油净出口国受冲击有限，构成阶段性超配美股的依据。其二，防务与安全产业价值重估：多国加速国防预算扩张，航天国防板块呈现独立于传统周期股的盈利路径。其三，科技竞争的脱钩效应：半导体、人工智能芯片及关键软件领域的地缘切割，既造成全球供应链重组，也催生各经济体自主可控路径的加速——中国“十五五”规划将科技创新列为核心优先，国内芯片自主研发提速，既是战略防御，也是科技板块盈利的内生驱动。地缘裂变的另一深远影响，体现在国际货币体系的多极化演变。主要央行与机构投资者持续增持黄金、寻找美元替代方案。世界黄金协会估计，全球地上黄金存量至2026 年3 月底价值约33 万亿美元，一年内大幅上升53%。黄金此轮行情的深层驱动力，已从传统通胀对冲，演化为对美元信用风险、地缘尾部风险及货币秩序重建的综合定价。世界黄金协会研究显示，1971 年至2020 年间黄金全年增长率为8% 至10%，明显跑赢消费通胀。即便短期波动难免，央行结构性需求与美联储降息预期的共振，仍为黄金提供坚实支撑。股票方面，2025 年至2026 年初全球股市的上涨主要由人工智能叙事驱动，半导体板块一度在约一个半月内贡献了全球股票年初至今表现的50%。随着估值重估与AI 泡沫指标读数下调（从2.5 回落至1.5），高度集中的格局正面临修正。更重要的是盈利扩散信号日趋明显：据FactSet 及彭博预测，“七巨头”与标普500 其余493 家公司的盈利增长差距将从2024 年的+34%、2026 年的+21% 大幅收窄，“七巨头”在标普500 盈利增长中的贡献将从2024 年的73% 降至2027 年的约29%。这正推动资金向工业、金融、健康护理、通信服务等更广泛板块扩散，等权重指数替代市值加权指数成为配置范式转换的直接体现。需警惕的是，2026 年6 月AI 泡沫指标已将股票风险回报前景由“较佳”下调至“良好”，意味着未来3 至6 个月AI 主题上行空间仅0% 至5%，审慎做法是将AI 比重调整至合适水平并扩展至受惠于AI 采用的不同行业与地区。债券方面，在美联储降息预期与美元走弱组合下，新兴市场债券吸引力显著上升，新兴市场美元及本币政府债名义收益率约6%，风险调整后已优于发达市场。多数新兴经济体过去数年已改善财政与经常账户，财政实力指数持续向好。美联储方面，PCE 通胀同比已升至三年高位，创2021 年底以来最大两月升幅，但能源对其他成本的外溢有限，中期通胀预期受控；基础情景为若海峡夏季复航、美联储于2026 年底减息一次。值得关注的是美国储蓄率已跌至历史低位，消费缓冲空间所剩无几。欧洲方面，欧元区首季GDP 按季仅增0.1%，核心通胀回落至2.2%，尚未形成广泛内部通胀；市场已消化欧洲央行相当鹰派的路径，德国国债进一步飙升，门槛较高，高评级欧洲债券（含较长年期德国国债及防守型行业信用债）具吸引力，预期德债将跑赢美债与日债。在经济增长转弱的环境下，欧元计价信贷息差可能扩阔，因此尤其偏好基本面稳健的欧洲金融业防御性配置。另类资产方面，在股债相关性转正的环境下，其角色正从“辅助补充”升格为组合构建的战略核心。根据最新5 年资本市场假设，纳入另类资产的“基础+”组合相比传统组合，均衡配置下预期回报从6.2% 提升至7.0%，风险调整后回报从0.59 改善至0.65。黄金、另类资产及对冲策略的战略性纳入，能在降低波动的同时提升预期回报，这在传统资产无法提供正常分散效益时尤为关键。亚太市场在本轮地缘冲击中展现出超越预期的韧性，根本原因在于内生增长动能的持续强化。据FactSet 及彭博预测，2026 年及2027 年亚洲（除日本）股票的盈利增长将位居全球主要地区之首，主要受该地区权重最大的科技行业驱动。亚太并非同质化的投资标签，而是由截然不同的增长逻辑、政策环境与地缘风险暴露构成的复杂市场集合。在同一“看好亚太市场”判断之下，中国的政策驱动型估值修复与低相关性价值、印度的内需结构性增长、中国台湾与韩国的半导体技术优势，分别代表差异化的投资主题，需要独立定价而非混同处理。在全球地缘裂变与定价逻辑重构的背景下，中国资产的战略意义正经历系统性重新发现，其逻辑根植于三个维度：与海外市场的低相关性、独立于西方的宏观节奏，以及以技术自主和内需升级为核心的盈利驱动力。首先是低相关性所提供的稀缺分散化价值。当前欧美主要市场联动性显著上升，传统地区分散难以提供足够保护，而中国资产与全球主要市场（尤其是美国）的相关性结构性偏低。这一特性源于三重机制：其一，货币政策周期错位——当全球主要央行2022 至2024 年激进紧缩时，中国人民银行维持宽松取向；2026 年4 月中国整体消费物价同比仅升1.2%、生产者物价升2.8%，通胀缺席意味着政策当局仍有充足空间继续宽松以提振内需。其二，基本面驱动的独立性——中国市场更多由国内政策、技术升级与宏观政策环境驱动，而非由西方科技股估值或美联储利率预期左右。其三，能源冲击的免疫性——中国数十年的可再生能源大规模投资，使企业能源构成与国际油价脱钩程度提升，AI 数据中心在清洁能源供应方面更具独特优势，相对免于能源供应冲击。这三重机制共同构成中国资产低相关性的结构性基础，其分散化收益远比表面估值折让更具价值。
