“大男孩协议”（Big Boy Protocol）是一种缓释场外证券交易中卖方法律风险的契约安排，其核心内容为证券交易双方基于共同商业选择，在卖方声明可能掌握重大非公开信息的前提下，买方自愿放弃信息知情权及后续索赔权利。

安融（香港）信用评级有限公司董事局主席周沅帆在《北大金融评论》发文表示，“大男孩协议”在成熟市场的成功实践可以作为我国债券市场信息披露方面行业自律和政府监管良性互动的有益借鉴。引入“大男孩协议”，或有助于破解我国民营企业融资难问题和完善债券市场法治体系，在现行法制层面具备一定可行性。

本文完整版刊登于《北大金融评论》第25期。

笔者通过构建债券交易双方的委托—代理模型论证了“大男孩协议”在债券市场中发挥的经济效果。

研究发现，信息成本的存在，将对债券市场中的债券定价以及债券融资均衡产生显著影响。投资者额外信息获取成本的增加导致在达成的交易合同中，投资者将要求更高水平的利润分配比例，高风险债券交易的卖方需要以让渡自身收益为代价，向投资者提供风险溢价的补偿，交易双方达成一致的可能性降低，进而使得高风险债券的交易价值和均衡价格下降。研究表明：若缺乏合理的风险定价机制（如“大男孩协议”），高风险债券易出现融资缺口，并引发资金投向的逆向选择。

针对此问题，“大男孩协议”可发挥以下作用：

一是降低市场准入门槛，缓解金融抑制。“大男孩协议”的核心功能在于通过合理订立协议条款和明确划分权责，为成熟投资者参与市场提供可能。当市场缺乏此类卖方保护机制时，信息不对称及其导致的权责不明晰问题，必然导致一部分“有能力”识别信息且“有意愿”承担相关风险的市场参与者被排除在外。同时，这也必然导致一部分信息不确定性风险较高的融资需求无法得到满足，形成“金融抑制”（Financial Repression）。“大男孩协议”以法定责任的形式要求投资者接受不完全信息，大大拓宽了投资范围，从而有效降低了高风险债券的融资障碍，为高风险、高回报项目的顺利融资创造了条件。