在资本市场从“增量扩张”转向“存量博弈”的当下，出海并购，已成为中国企业提升竞争力、突破发展瓶颈的关键抓手。2019至2024年，中国上市公司的出海并购数量逐年递减，但2024年有所反弹。2019年并购数量为234笔，此后逐年下降，2024年出海并购数量回升至149笔，同比增长46.08%。这似乎与中国近几年的出海浪潮有所背离。但事实上，出海并购仅是企业出海的手段之一。

上海大学经济学院副教授巫景飞与上海大学2025级产业经济学硕士研究生姚佳蕙共同在《北大金融评论》撰文深入解码2019—2024年A股上市公司出海并购数据，试图揭开中国顶流企业出海并购面纱。文章表示，海外直接投资正成为中国上市公司出海的重要手段。并购出海和直接投资出海，各有其道。并购出海，犹如在海外“借船出海”，快速获取资源和技术；直接投资出海，则是在海外“造船出海”。企业应灵活运用，双管齐下。

本文完整版刊登于《北大金融评论》第23期。

在全球经济的蓝海，中国企业正扬起“出海”的风帆。自2015年共建“一带一路”倡议提出以来，这股浪潮越发汹涌。在资本市场从“增量扩张”转向“存量博弈”的当下，出海并购，已成为中国企业提升竞争力、突破发展瓶颈的关键抓手。

想象一下，一家资源型企业，通过并购非洲的优质矿产项目，瞬间拥有了更丰富的战略资源储备，就像在资源的“棋盘”上多出了几个关键“棋子”，进可攻，退可守。再看那些制造业企业，借着收购海外品牌和技术，直接敲开了国际市场的“大门”，就像拿到了一把通往全球市场的“金钥匙”。这些案例背后，是中国上市公司在全球舞台上越来越活跃的身影。

那么，这些企业究竟在出海并购的道路上走了多远？它们偏好哪些行业和地域？不同并购类型又有着怎样的特点和趋势？带着这些问题，本文深入解码了2019—2024年A股上市公司出海并购数据，试图揭开中国顶流企业出海并购面纱，为未来远航提供一份“航海图”，助力企业在复杂的全球市场中稳步前行。

本文运用实证分析法，对中国上市公司出海并购行为进行分析。数据主要来自Wind和CSMAR数据库，时间范围为2019至2024年。文中所指出海并购依据Wind定义，是指以获取国际市场的资源、技术、市场份额或品牌影响力为目的，通过重组、收购或合并等方式，在海外开展的投资活动。其中，重组是指企业内部结构或业务的重新调整，如资产剥离、业务部门的合并或分拆、管理层的调整等；收购是指一家公司通过购买另一家公司的股份或资产，获得对目标公司的控制权，目标公司可能成为收购方的子公司，或被完全整合进收购方的业务中；合并是指两家或多家公司通过法律程序合并为一家新公司，原有公司不再独立存在，新公司继承原有公司的资产、负债和业务。

出海并购战略分析

出海并购数量分析

2019至2024年，中国上市公司的出海并购数量逐年递减，但2024年有所反弹。如图1所示，2019年并购数量为234笔，此后逐年下降，2020年受全球疫情影响，并购数量同比下降31.20%，这一下降趋势持续至2023年，当年并购数量降至102笔。2024年出海并购数量回升至149笔，同比增长46.08%。这似乎与中国近几年的出海浪潮有所背离。但事实上，出海并购仅是企业出海的手段之一。近年来，由于疫情的冲击以及地缘政治冲突的不利影响，海外直接投资增长迅猛，因此出海并购数量的持续下降也在情理之中。

过去5年，中国上市公司各行业出海并购数量均有所下降，但从行业占比来看，工业、信息技术和可选消费依然排名前三。如表1所示，工业数量占比从2019年的22.16%下降至2023年的17.16%，但是在2024年有所回升，达到23.08%。信息技术从2019年的16.62%下降至2024年的15.93%，金融行业占比从2019年的13.41%下降至2024年的7.69%。而可选消费占比有所上升，从13.70%上升至2024年的19.78%，能源行业在2024年上升至3.30%，创下历史。

出海并购金额分析

相对于并购数量，并购涉及金额更能反映上市公司海外布局力度与方向。2019至2024年，A股上市公司出海并购金额呈现下降趋势。如图2所示，2019年并购金额为1487.92亿元。2020年，受全球疫情影响，并购金额同比下降22.52%。2021年下降趋势有所减缓，但后续3年持续下行，截至2024年金额已经不足2019年的四分之一。通过并购来出海已经不是中国上市公司出海的主流方式。

2019—2024年，各行业并购金额均有所下降，但从行业占比来看，工业、可选消费和信息技术行业上升，而金融、公用事业大幅下降（参见表2）。工业行业的出海并购金额在2019年达到324.73亿元，占比15.30%，尽管随后几年有所下行，但2024年金额占比增至27.06%，显示出工业行业在经历宏观经济和市场需求变化后，出海并购活动逐渐恢复。

可选消费和能源领域表现突出，可选消费在2020年并购金额占比达到33.09%，之后有所下降，2024年回升至117.77亿元，基本和5年前持平，占比26.40%。而能源行业在2023年大幅增长至107.69亿元，金额占比从2019年的0.84%增长至14.28%。

出海目的地分析

中国上市公司在全球扩张的过程中展现出明显的区域偏好。亚洲地区以47.62%的占比位列第一，是中国企业最重要的出海目标市场（参见图3）。这表明，中国企业更愿意选择在地理、文化和经济方面与本国联系紧密的亚洲市场作为出海并购地，尤其是在东南亚和东亚区域。亚洲之外，北美和欧洲分别占20.88%和17.69%，是企业出海的重要次选区域。相比之下，大洋洲、非洲和南美的占比较小。

在亚洲地区，中国香港是最受欢迎的目的地（参见表3）。香港的融资便利和完善的法律环境，为企业提供了一个高效的国际化跳板。新加坡、日本、印度和马来西亚等国家紧随其后，这些市场因经济发展成熟和市场潜力巨大而备受青睐。此外，一些新兴市场国家也开始吸引更多中国企业。较低的劳动力成本、快速扩大的消费市场以及区域经济一体化的加速发展，成为这些国家的重要优势。

并购类型

2019至2024年，合并案例没有出现，重组和收购是中国上市公司的出海并购采用的两大方式，重组占据绝对主导地位（参见图4和图5）。具体来看，2019年重组交易达到160笔，总金额为1138.16亿元，此后数量和金额逐年减少，但2024年较2023年数量同比增加52.54%，金额达到173.19亿元。收购交易的数量和金额较少。数量从2019年的4笔逐年下降至2024年的1笔，金额从26.09亿元下降至2024年的1.95亿元。

结论与启示

数据分析显示：一是整体而言，A股上市公司海外并购数量与金额持续下降，2019年海外并购数量为234笔，金额1487.92亿元，而到2024年，数量降至149笔，金额仅292.03亿元；二是从行业分布来看，可选消费、工业和能源行业正成为A股上市公司海外并购的行业布局主要方向；三是从并购标的地域布局看，亚洲地区以47.62%的占比位居第一，其中中国香港、新加坡等地持续发挥枢纽作用，北美和欧洲市场的吸引力开始上升；四是从并购类型来看，重组交易仍占据主导地位。

中国企业出海，并非一时兴起，而是时代浪潮下的必然选择。出海并购数量和金额的下降，并不意味着企业出海动力的减弱，而是特殊时期内策略顺势转换。当下，海外直接投资正成为中国上市公司出海的重要手段。并购出海和直接投资出海，各有其道。并购出海，犹如在海外“借船出海”，快速获取资源和技术 ；直接投资出海，则是在海外“造船出海”。企业应灵活运用，双管齐下。

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