本期《北大金融评论》聚焦“并购潮起”。本文为北京大学汇丰商学院金融学特聘教授、《北大金融评论》总编辑巴曙松为《北大金融评论》第23期撰写的卷首语。

自科创板八项政策及并购六项政策相继出台以来，在多重政策利好的推动下，中国并购重组市场迎来了活跃期。并购活动目前看阶段性地集中在以“硬科技”为核心的战略性新兴产业，强调产业链上下游整合。其中，科创板企业的并购重组活动呈现出蓬勃发展的态势。

首先，政府政策与经济形势之间的协同是推动并购浪潮的核心驱动力。政府的激励措施和支持性政策为并购活动营造了良好的环境，而经济运行在复苏中持续进行结构调整则为企业提供了开展交易的动力与资源保障。与此同时，技术与创新在并购中的重要性日益凸显，这与中国经济转型升级和产业链重新布局的目标高度契合，预计这一趋势将在未来持续强化。

其次，私募股权和风险投资基金在并购市场中的影响力正不断增大。私募股权基金提供了关键的资金支持。同时，私募股权退出活动的增加有望成为并购市场的新增长点，部分存在对赌协议以及由于种种原因形成的大量待处置的私募股权项目也可能进一步刺激提升并购市场的活跃度。

再次，中国大型企业正在积累丰厚的现金储备，这为并购交易提供了充足的“弹药”。2024年，中国上市公司派发了创纪录的高股息，这是展开市场并购的支付基础。

当前上市公司并购活动的活跃，体现了其背后深刻的产业整合逻辑。在产业转型趋势日趋明朗的环境下，产业整合与转型升级的趋势更加清晰，提升上市公司质量、增厚投资者回报的目标更加明确。上市公司及标的公司在重组过程中表现出更高的理性，各方针对交易条件的博弈也更加充分。对于企业而言，它们可以通过并购获取更具成本效益的原材料和训练有素的劳动力，并实现技术上的“双向交流”而非单向引进，从而进一步提升竞争力。

尽管并购正成为企业实现价值提升的关键途径，但市场仍面临诸多挑战。例如，寻找合适的并购标的与买家、顺利完成谈判以及有效管理并购后的整合运营，依然是长期存在的难题。与此同时，并购市场的活跃化也对监管机构提出了新的挑战。在境内外资本市场上，收购历来容易成为股价炒作的热门题材之一，并购过程中的每一个环节都可能引发股价的剧烈波动，雷诺兹-纳贝斯克收购案便是典型的警示案例。在并购过程中确保交易的公平性和透明度，保护投资者特别是中小投资者的利益，已成为监管工作的重中之重。

展望未来，在经济增长更为关注存量资产配置效率的优化时，中国并购市场预计将保持增长势头，尤其是在技术、新能源和医疗健康等战略性行业。从增量增长向存量驱动型增长的转变，被视为2025年并购市场扩张的重要催化剂之一。但这场并购“浪潮”的强度与可持续性，还将取决于市场参与的各方如何在剧烈变革的市场环境下有效应对现有的技术周期新突破以及全球供应链重新布局等种种元素带来的挑战。

卷首语

从增量向存量增长的转变驱动2025年并购市场扩张 | 巴曙松

封面

全球并购大事记

高质量发展时代的中国式并购新实践 | 金李 谌江瑞 郝熙哲 唐诗祺

资本市场并购重组改革的风险治理逻辑 | 蒲海涛 沈杰 张瑞娜

并购新趋势与制度新供给 | 李寿双

对A股并购重组市场的观察与思考 | 左迪

新时代背景下的央国企并购新逻辑 | 李子健

并购：驱动上市公司成长与产业整合的核心引擎 | 王巍

医疗健康并购潮起：PE/VC 视角下的中国路径与全球启示 | 罗飞

中国保险业并购趋势展望 | 赵晓京 邵文婕 陈牧

证券公司并购实践与思考 | 葛小波 刘雨辰

AI技术如何催生并购新范式 | 李坤阳

并购基金如何成为实体经济转型升级的催化剂？| 陈梓童 李艺轩

传统企业在以前所未有的速度瞄准技术驱动的收购 | 斯科特·穆勒

跨境并购：一部磅礴的交响乐 | 朱虹

中企海外并购新趋势洞察 | 赖烨烨 庞溟

解码A股上市公司出海并购战略 | 巫景飞 姚佳蕙

全球并购新格局下中国企业的破局之道 | 彭亮

并购市场发展的国际经验与中国启示 | 罗杨丽莎 许璐微

科研发表

“PHBS 50”中国经济管理学科国际科研发表概况

理论

国际前沿研究

宏观

当前美联储货币政策调整的新特征与影响 | 鄂志寰 初晓

美国数字资产行业走出监管困境 | 柯映红

发展之路

新能源、新动力：绿色转型是企业出海核心引擎 | 陈庆

中国外债可持续性分析及其对策探讨 | 毛振华

前沿

从算力堆砌到认知革命——大模型如何开启理论创造的第四次 Scaling Law | 魏炜 林毓聪 樊竹尧

从“噪声”到“信号”：自媒体传播失序下资本市场的治理路径 | 潘黎

解读

共建“一带一路”倡议下数字人民币跨境结算研究 | 余湄 宋文静 边江泽 韩宇

人物

做中德合作的守望者与架桥者 | 徐文

金融家论坛

香港离岸人民币市场的战略价值 | 丁晨

基于湖北科创高地建设的金融赋能路径 | 俞群

随笔

数字时代的社会治安 | 梁平汉

法国最好的鹅肝出自这里 | 叶克飞

品读

新书压卷

《北大金融评论》第23期即将上架