王德英：欧美ESG基金产品现状与主要问题-北京大学汇丰金融研究院

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王德英：欧美ESG基金产品现状与主要问题

国际ESG基金产品发展情况

在过去的两年里，ESG基金与非ESG基金的资金流向形成鲜明对比。从2019年1月至2020年12月，ESG基金的资金累计流入约3,688亿美元，而同时期非ESG基金的资金则流出约6,835亿美元。这种差异在2020年加速扩大。2020年，ESG股票基金的净流入约为2,717亿美元，非ESG股票基金则净流出约5,173亿美元。与此同时，新发ESG基金数量持续上升，2020年同比增长40%。这些数据都表明ESG正在全球范围加速发展。ESG的发展得到投资收益的支撑。对比1年、3年和5年投资收益，ESG基金的表现均好于非ESG基金。

尽管近些年ESG发展速度不断加快，但不可否认，ESG基金的渗透率依然偏低。欧洲ESG基金渗透率远高于其他国家和地区，但其主动型ESG基金仅占AUM的21%，被动型基金占16%；美国主动型和被动型ESG基金仅占AUM的2%和1%。随着ESG渗透率的提升，未来ESG投资空间广阔。

国内外ESG发展模式

20世纪60年代，欧美提出了责任投资理念，随后在发展实践中逐步提升为ESG投资。欧洲在全球ESG基金管理规模中占比最高，约为69%，其次是北美，约占21%。欧洲和美国在推广ESG投资理念时采取了不同的发展模式。与欧美相比，亚太地区还处于ESG发展的早期阶段，但对ESG投资的兴趣明显增强。下文将通过分析和梳理欧洲、美国和亚太市场ESG发展模式和产品特点，为构建中国模式提供参考。

欧洲模式

ESG在欧洲的快速发展，离不开政府的推动和ESG投资理念的传承。自2007年发布《股东权利指令》以来，欧盟陆续发布多项政策，明确ESG信息披露要求和披露规则，并逐步从对公司治理的关注，提升至对环境、社会和公司治理三项内容的要求。近两年，欧盟推出多项可持续金融相关法律法规，进一步明确在金融体系中落实ESG的决心。随着全球对气候变化关注度的提升，欧盟在减少温室气体排放等方面采取更加积极主动的策略，始终走在全球气候行动的前列。

同时，欧洲ESG投资氛围浓厚，欧洲投资者是责任投资理念最早的发起者和实践者之一。自1970年代以来，欧洲投资者就致力于敦促企业承担相应的社会和环境责任，保护劳工权益，遵守商业道德。欧洲投资机构也是全球ESG和可持续发展倡议组织的积极发起者。2017年由英格兰教会国家投资机构与环境署养老金基金联合推动成立的Transition Pathway Initiative和2019年由安联协助成立的UN Net-zero Asset Owner Alliance，都是致力于降低碳排放和实现《巴黎协定》目标的大型全球倡议组织。

截至2020年，欧洲ESG基金管理规模约为1.17万亿美元，同比增长40%。欧洲的主动型ESG基金占比较高，约为76%。整体来看，欧洲主动产品以负面筛选和ESG整合策略为主。通过负面筛选，剔除有争议性的、不符合ESG理念的行业或公司；通过ESG整合，将ESG因素与基本面分析相结合。

以欧洲规模最大的主动产品Pictet-Global Megatrend Sel I USD为例。Pictet Global Megatrend Select是瑞士百达资管成立的主动产品。该基金成立于2008年10月，是目前欧洲规模最大的ESG基金。截至2021年3月31日，基金规模为136亿美元，超额收益8%。该基金取得的超额收益，与其采取的ESG策略相关。该基金的最大特色是在负面筛选和ESG整合策略基础上，加入主题筛选。通过三种策略的融合，选择更符合该基金投资理念、ESG质地优秀的公司。其中，主题筛选：通过对未来发展大趋势的分析，确定关键战略驱动因素（即城市化、技术、资源和医疗），优选12个具有长期发展潜力的投资主题进行重点投资，具体包括生物技术（Biotech）、清洁能源（Clean Energy）、数字化（Digital）、健康（Health）、人（Human）、营养（Nutrition）、优质品牌（Premium Brands）、机器人技术（Robotics）、安防（Security）、智慧城市（Smart City）、木材（Timber）和水（Water）等；负面筛选：剔除包括酒类、烟草、赌博和争议性武器等行业；ESG整合：将ESG因素系统地整合到标的公司的基础分析中，ESG分析结果将影响投资组合中标的公司的权重。

美国模式

由于政策的不确定性，ESG在美国的发展更多来自于资管机构的推动。上世纪70年代，在反越战和反对南非种族隔离政策的背景下，全球首只责任投资基金Pax World Fund在美国诞生。随着贝莱德、先锋集团、道富环球等大型资管公司陆续加入ESG投资行列，ESG投资被推上舞台。以贝莱德为例，其将ESG投资理念融入风险管理实践、投资组合构建、产品规划设计以及与企业的沟通等多个领域。2020年，贝莱德实现了将约5,600个主动型投资组合与ESG全面整合的目标。

与欧洲相比，美国市场ESG被动投资占比更高。在过去的两年中，ESG被动产品资产管理规模增长迅速，2019年和2020年分别增长86%和138%。MSCI ESG指数是ESG被动产品跟踪的重要指数。美国规模最大的10只ESG ETF基金中，7只基金的跟踪标的来自MSCI ESG指数。

以美国规模最大的被动产品iShares ESG Aware MSCI USA ETF为例。安硕（iShares）隶属于贝莱德，是全球最大的ETF供应商。iShares ESG Aware MSCI USA ETF成立于2016年12月，跟踪标的为MSCI USA Extended ESG Focus Index。截至2021年3月31日，该基金的管理规模为155亿美元，是全球规模最大的ESG ETF基金。与标普500比，超额收益约为4%，超额收益主要来自于所跟踪的ESG指数。

MSCI Extended ESG Focus Indexes旨在通过寻找ESG正面因素构建指数，即在负面筛选后的股票池中，最大限度地选择ESG评分较高的公司建立指数。该指数的ESG评分基于MSCI现有体系，负面筛选则基于以下三个标准：基于价值和气候变化的排除，排除生产或销售争议性武器、烟草和民用枪支的公司，以及从动力煤和油砂中获取收益的公司；基于ESG争议评分的排除，使用MSCI ESG争议得分来识别在运营、产品和服务方面对ESG造成严重争议的公司，ESG争议评分为0的公司被排除；其它排除标准：排除缺少ESG争议评分或ESG评级的公司。

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本文完整版刊登于《北大金融评论》第8期