新刊鲜读 | 赵建：旧理论的“新复仇”
新一轮全球大通胀的基本特征
新冠大疫情发生不到一年后，“消失”了近半个世纪的全球大通胀卷土重来，一直持续到现在，成为影响全球经济金融体系与货币政策取向的最重要宏观因子。总体来说，这一次全球大通胀的基本特征主要表现在以下三个方面：
第一，在持续时间上，这次大通胀虽然也是信贷和货币脉冲后的物价普遍上涨，但是在信贷和货币脉冲回落后，通胀水平却没有像次贷危机时出现明显的相应回落。
在通胀刚出现时，以美联储为主的欧美各国央行普遍发生误判，坚持认为通胀将是暂时性现象，物价很快就会回到正常水平。然而现实是，通胀持续了一年半多的时间，当前仍然没有明显缓和的迹象。美联储之所以对这次大通胀产生误判，主要原因：一是近半个世纪没有应对通胀的经验，次贷危机后十多年的时间主要的任务反而是抗通缩，淡化了传统的通胀目标制；二是轻视了货币超发与通胀之间的关系，因为次贷危机后进行了三次量化宽松，资产负债表扩张了近5倍，也没有出现显著的通货膨胀，因此也想当然认为疫情后的货币大宽松也不会引发通胀；三是可能受到了日本“安倍经济学”和现代货币理论的影响，从理论层面认为现代货币的发行机制已经改变了传统的货币数量论。
第二，在空间分布上，总体上呈现出“西高东低”的格局，即欧洲、南北美各国的物价上涨程度最为明显，产生的经济社会负面影响也最大；亚洲各国的通胀水平相对较低，当前来看影响程度也较弱。今年5、6、7三个月，美国的通胀率分别为8.6%、9.1%、8.5%，连续5个月在8%以上，创40年来最高记录。欧元区最近三个月的通胀率分别为8.1%、8.6%、8.9%，也是创近半个世纪新高。英国、加拿大、巴西7月通胀率分别为10.1%、7.6%、10.07%，都处于物价高速上涨的状态。而亚洲各国，比如中国、日本、印尼，7月份的通胀率分别为2.7%、2.6%、4.9%。韩国、印度水平略高，但也没有超过7%，而且仅仅是最近几个月呈现出上升趋势。另外，我们应该注意到几个处于西边的新兴国家，其通胀水平已经到了恶性通胀的标准，比如土耳其和阿根廷，7月通胀率分别为79.6%和71%，物价体系几乎处于失控边缘，严重影响到了经济、金融、社会的正常运行。
第三，在通胀指数的各分项中，能源和食品是两个最主要的“罪魁祸首”，上涨幅度非常大，因此当前的CPI即使已经较高，但也不能完全反映社会对生活成本高企的“痛苦指数”。今年7月美国能源和食品价格分别上涨了32.93%和10.9%，欧盟各国的能源和食品价格分别上涨了38.29%和13.16%，成为拉动消费者物价指数（CPI）的主要动力。能源和食品是最基本的生活必需品，这两大项价格的飙升对普通民众尤其是低收入阶层影响比较大。能源价格的上涨幅度已经接近恶性通胀的标准，欧洲国家的天然气价格相对去年已经上涨了三倍，严重影响到了民众的日常生活，如果再这样持续上涨下去可能会发生严重的社会后果。从这个意义上，即使当前的CPI指数已经创几十年新高，也不能完全反映出社会民众，尤其是低收入阶层和贫困国家对物价高涨产生的痛苦程度。因此，这次全球大通胀对各国造成的可能不仅仅是经济方面的影响，还会严重影响到社会和政治层面的稳定，同时会进一步加剧国别间的贫富差距，产生更加复杂的国际影响。
造成这一轮全球大通胀的原因和机理是多方面的，既有短期性、偶然性的重大外生冲击，也有长期性、结构性的深层次根源。
从短期性、偶然性因素来看，有两个百年一遇的事件叠加在一起，从供给侧形成了重大的外生冲击，造成了今天半个世纪一遇的大通胀。一个是瘟疫，一个是战争。
新冠疫情造成的影响持续发酵，主要体现在对供给体系的扭曲和破坏上。一是对全球供应链的冲击，大大提高了原先建立在全球价值链（GVC）体系上的航运、物流、采购、供货以及订单与存货管理等各个环节的成本和风险。这个体系原本是低成本、高效率的，因为可以在全球寻找具有比较优势的供应商。然而疫情发生后，由于各国疫情防控效果差异较大，中国率先复工复产，在一段时间内成为全球高度依赖的商品和物资供应国。而同一时间的欧美诸国却陷于疫情高发期而不能正常生产，大部分商品物资只能依靠从中国及其他地区进口，港口较正常情况下过度拥堵，同时承担物流运输的卡车司机也短期内招聘不到，造成了商品供应严重不足、价格快速上涨的局面。这虽然是短期和暂时的影响，但是也可能成为“物价—工资”螺旋上涨的触发因素。二是破坏了全球的货币供给体系，造成了外生供给货币的爆发式增长，这会造成天量虚假的、超出供给能力的过度需求，而这恰恰是发生大通胀的直接触发因素。疫情发生后，经济金融体系遭受重创，以美联储为首的各国央行借鉴上一轮大危机——次贷危机时的经验，开启了无限量的货币大宽松，其力度、数量更是远超以前。
今年3月开始的俄乌战争，是另一个让人意想不到的重大外生冲击，它严重破坏了全球能源和粮食供给体系。其中，过去一直依赖从俄罗斯进口能源的欧洲各国受影响比较大，欧洲许多国家的天然气价格较去年上涨了三倍有余，就是由于俄乌战争所致。当前，这场战场已经持续了半年，仍然没有停火的迹象。即使停火，原本保持弱平衡的国际政治秩序也已经打破，从而很可能会对全球能源和粮食供给体系产生长期性的伤害，因此也会对通货膨胀产生长期的推高效应。
从长期因素来看，可以换个角度理解大通胀发生的深层机理，那就是看一下过去半个世纪造成“消失的通胀”现象的因素是什么，这些因素在未来一段时间还在不在。如果这些因素不在了或者减弱了，那么在未来通胀很可能就成为一种长期困扰，所谓“通胀新常态”。
造成过去半个世纪通胀消失或者不明显的主要力量有五个，分别是：全球化，尤其是第一人口大国加入到全球供给体系中，借助低成本为全球提供物美价廉的商品；科技进步，大量可批量生产的工业品可以通过规模效应降低成本，同时跨境电商平台及数字化生产销售网络也大大降低了产品成本；市场化，越来越多的国家加入市场经济的阵营，尤其是中国的市场化改革，大大提高了资源配置的效率和产能，能及时通过价格上涨的信号弥补供给缺口稳定物价；货币纪律，欧美各国的央行在很长时间内采取通胀目标制，具有非常严明的货币纪律，与现在大相径庭；金融深化，布雷顿森林体系解体后全球金融产业快速发展，形成了吸纳和分流超发货币的蓄水池，从某种程度上也减轻了商品市场价格上涨的压力。
当前来看，这五大稳定通胀的主要力量正在不同程度被削弱。全球化贸易基础WTO机制在贸易保护主义下今非昔比，逆全球化已经成为一种长期趋势，当前来看没有改善的苗头。重大的革命性发明越来越稀缺，科技进步的边际效应正在衰减，数字平台经济形成的垄断效应逐渐降低了商品和服务的价格弹性，寡头垄断的产业结构不利于控制通胀。经济增长停滞和金融危机频发的背景下，自由市场主义遭到越来越多的质疑，各国开始奉行国家干预主义，竞相出台各类产业政策，央行独立性和货币财政纪律遭到破坏，这些都削弱了市场化的根基。而作为超发货币蓄水池的金融体系，在通胀预期起来后所储备的货币之水，很可能决堤而出，反而成为推高通胀的力量。
“走下神坛”的MMT、“东山再起”的菲利普斯曲线与货币政策的新选择
次贷危机之前，为了对抗资产负债表衰退，日本央行按照“安倍经济学”的政策思想，成为量化宽松模式的始作俑者。次贷危机和欧债危机后，美联储、欧洲央行也都先后步入量化宽松的队列，资产负债表史无前例大扩张。这些政策虽然都取得了显著的效果，但在理论上却没有得到有信服力的支撑。最近几年，原来作为边缘学说的现代货币理论（MMT）突然“横空出世”，其“货币凭空创造”、“政府是天然赤字部门”、功能财政等观点，能够较好为量化宽松政策提供理论合法性，一度成为政策层和学术界热议的焦点。MMT成为量化宽松政策理论基础的一个前提是，在“货币超发—财政赤字”的正反馈扩张过程中不会发生明显的通胀。而过去十多年在欧美日本等发达国家就恰恰符合这一前提，天量的货币扩张不仅没有引起通胀，反而在很长的一段时间出现了通缩，这在长期与通缩作斗争的日本尤为明显。在这个现实背景下，欧美日等国的央行开始相信MMT的理论观点和政策药方，认为货币宽松与通货膨胀之间的作用机理已经发生了根本性变化，央行的货币政策可以不把通货膨胀作为考虑的重点。
与MMT热度越来越高形成鲜明对比的，是过去货币政策所依据的经典理论工具菲利普斯曲线消失。自上世纪90年代以来，原本通胀率与失业率显著的负相关关系开始变得越来越不显著，也就是菲利普斯曲线越来越平坦化。也恰恰从上世纪90年代开始，美国进入了长达二十年的无通胀或低通胀增长的黄金时代，这是过去多少代央行行长追求的“金发女孩”状态。与此同时，日本这个时期却进入了“失去的二十年”，陷入了通缩陷阱。因此这个时期，发达国家的央行行长们一改过去沃尔克时代塑造的“反通胀斗士”的人设，主要精力用在了反通缩上。这让越来越多的央行行长相信，传统的“菲利普斯曲线”已经消失，货币创造和派生的机制已经发生深刻变化。而次贷危机后，全球掀起史无前例的货币宽松大潮，仍然没有引发显著的通胀，甚至很长一段时间还陷入通缩，这更加坚定了菲利普斯曲线消失论的判断。在这段时间，中国开启了高速的货币化进程，广义货币快速飙升，M2/GDP很长一段时间都保持在2以上，却没有引发严重的通胀，由此在学术界也引发了“消失的货币之谜”的思考和辨论。
这次全球大通胀的突然发生对MMT理论带来严重的挑战，一年前还被热议甚至被某些学者奉为货币经济学理论圭臬，如今已几乎无人再提。当近半个世纪一遇的通胀开始出现，MMT那些鼓励货币超发以支持财政赤字的观点不仅不再可行，而且成为引发大通胀与经济停滞的罪魁祸首。今天通胀居高不下的现实，从某种程度上证明了有些学者批评MMT为“政策毒药”的说法。实际上，早在很多年前，就已经有学者揭示了MMT在南美洲诸国进行货币宽松实验的失败，如今常年两位数的严重通胀，让整个经济、社会、政治处于增长停滞和不稳定的状态。当前，通胀在全球的发生，而且持续“高烧不断”，让MMT很快“走下神坛”。去年发生严重误判后的美联储，今年也加快了加息缩表的步伐。最近美联储主席鲍威尔非常明确提出警告，美联储将以治理通货膨胀为主要目标，加快加息、缩表等货币政策正常化的步伐，必要的时候要忍受“一定程度的衰退”，这些都是抗通胀不可避免的代价。
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