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通过Barra模型分析，可以识别出表现良好的基金，它们在整体中国市场和A股市场分别展现出超额收益的来源。对于表现较好的中国基金（指投资于整体中国市场的基金，包括内地和海外市场），超额回报主要来源于对风险风格的研判，尽管过去三年整体市场表现不佳，但某些风格，如高分红股票，表现相对较好；其次是市场因素（市场走势）、资产特定回报（个股超额回报）和行业因素，估值标准和公司盈利的可持续性也是影响超额收益的重要因素，选择符合这些条件的公司，基金可以获得一部分超额收益。对于表现较好的中国A股基金（指专注于中国A股市场的基金），超额回报主要来源是选股能力，其次是对市场风格的把握。A股市场与其他市场不同，需要关注Barra模型中的non-linear size因子，即中盘股与大盘股或小盘股之间的差异，以及动量交易的影响。

在深入分析如何在中国市场中实现超额回报的过程中，我们提出了一个三层结构框架：

一、自上而下的驱动因素：宏观和市场分化

首先，为了在中国市场获得超额收益，投资者需要采取本地化的投资策略，深入了解影响市场的宏观和微观因素。

宏观层面上，投资者必须关注政策动向、市场准入规则以及不同市场的风格和结构，例如内地的A股和B股，港股的H股，以及其他海外市场。理解这些上市股票市场之间的联动效应对于把握投资机会至关重要。还需要理解国有企业和非国有企业对多元化风格敞口的贡献，总体上国有企业和非国有企业表现出不同的风格风险。

二、自下而上的驱动因素：市场微观结构和投资参与者

微观层面上，投资者需要了解市场参与者和标的的构成。中国股市的参与者包括散户、机构投资者、国家队等。中国市场虽然规模与美国仍有差距，但标的数量很大，拥有超过5000家上市公司。

三、连接宏观与微观：生态系统驱动因素

投资者也需要了解连接宏观和微观的生态系统。这其中包括买方和卖方机构、监管机构，以及金融产品开发与演变，如共同基金、交易所上市基金、结构性产品和理财产品等，也会对市场产生影响。生态系统会影响市场对某一行业、某种风格乃至某只个股的定价。