文 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、《中国银行保险报》学术委员会主任），周冠南（华创证券研究所固收首席分析师）

当前，中国经济正处于新旧增长动力的转换时期，也面临新的国际经济格局调整和供应链产业链重新布局的挑战，而中国巨大的消费潜力，就成为支持中国经济转型、形成新的经济双循环格局的重要基础。2020年中央经济工作会议针对坚持扩大内需的战略基本点，提出形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。并对于如何扩大消费和增强投资增长后劲作出了具体的部署。值得注意的是，中国经济正处在由高速发展向高质量发展的转型期，从投资驱动向消费驱动是经济转型的必然趋势。

激发消费潜力

中国消费市场潜力巨大，但目前消费对于经济的拉动作用依然偏低，疫情冲击下的消费负增长更凸显出激发消费潜力的重要性。作为拥有4亿中等收入群体和14亿人口的世界大国，中国具有良好的消费市场基础，同时伴随着城镇化率的不断提高与居民财富的持续积累，内需消费市场未来发展潜力巨大。从趋势看，中国有望在不长的时间内超越美国，成为全球最大的消费市场。1978年至2003年，中国最终消费支出对GDP增长贡献率在35%至89%之间大幅波动，消费市场的稳定性较差；2003年之后，消费对GDP的贡献率从36%逐步上升，目前稳定在60%左右水平。但是对比美、日等发达国家，中国消费对GDP的拉动作用仍有进一步提升空间。美国自1970年之后，个人消费对经济的贡献率维持在60%以上，目前稳定在68%左右水平，日本消费对GDP的贡献率最高达到80%，目前稳定在75%左右水平。从最终消费率看，中国消费率无论是与发达经济体还是发展中经济体比较，都处于偏低水平。因此，扩大消费是促进经济转型、构建新发展格局的重要抓手。

针对扩大消费的具体工作安排，中央经济工作会议明确了四大方向，一是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕；二是有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力；三是要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业；四是要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率。可以看出，消费的根本仍在就业与提高居民可支配收入，取消行政性限制规定明确提及，前期主要集中在汽车和中高端消费领域的限制或将有所放松，公共消费的增加则呼应财政政策支出力度的维持，加大在公共领域的政府购买力度。

为确保需求侧改革的平稳推进，货币政策和财政政策基调或保持平稳，政策退出节奏更为可控。2020年财政政策大规模发力，赤字率和专项债、特别国债等新增规模创新高，市场此前预期2021年举债规模将明显回落；但在本次会议公报的定调之下，2021年财政或仍保持相对积极态势，举债规模或仍维持相对稳定，尤其为重大战略提供财力保障；对于债务风险化解的表态依然延续，但排位相对靠后。货币政策方面，货币政策定调添加“精准”，延续“匹配”说法，保持宏观杠杆率基本稳定，但未提“合理充裕”和“降成本”，银行间流动性或仍有收紧可能，M2和信贷等或仍维持一定增速。总体来看，“需求侧改革思路”之下，短期工作的重点是科技创新、产业链供应链、扩大内需，故整体宏观调控政策诉求为前者创造平稳的经济环境，财政政策关注的是要继续发力，货币政策更关注的是要精准。

消费韧性不断增强

尽管中国消费水平仍有较大提升空间，但居民消费的韧性在不断增强。2020年新冠肺炎疫情对全球经济造成显著冲击，一季度中国GDP增速大幅下降6.8%，创有季度GDP统计数据以来的最低值，社零增速下降15.8%。由于疫情对于生产和需求的影响具有显著的非对称性，中国生产端修复显著快于需求端，且伴随局部疫情的反复，社零消费增速在7月以前延续负增长，二季度消费对GDP的贡献率大幅回落至-73%。但是三季度开始消费加速回升，特别是网上消费增速大幅提高弥补部分线下消费缺口，值得注意的是，7月海南自贸港开始实施免税新政，带动化妆品、金银珠宝、日用品、通讯器材消费增速8月大幅回升，社零增速年内首次转正，之后消费持续修复，对于GDP的贡献度快速回升至35%。

2021年消费增速将进一步恢复常态化，汽车消费或维持强势，餐饮及石油制品类消费逐步修复。从社零各品类当前修复情况来看，除餐饮消费和石油及其制品消费仍未恢复至疫情前水平外，其他主要消费品增速均已回升至疫情前水平。2021年，随着油价逐步回升以及低基数效应，石油及其制品消费增速将明显走高，受2020年低基数效应影响，2021年餐饮消费增速也将明显回升，但考虑到疫情导致部分餐馆倒闭，且对居民饮食习惯造成影响，剔除低基数效应后，餐饮消费或难回升至疫情前9.5%的增速。另外，汽车消费能否延续高增长是影响社零增速的主要因素。

2021年需要重点关注服务消费的修复情况。伴随中国经济持续发展和消费不断升级，服务消费占比不断提高，并在2019年下半年超过货物消费，2019年四季度服务消费占总消费支出比重为50.2%。疫情暴发后，受制于隔离、居家等防疫措施影响，服务业受到较大冲击且在疫情得到控制后复工仍相对较慢，因此当前服务消费占消费支出的比重依然处于45%的较低水平。2021年伴随疫苗接种的推广，消费结构有望进一步向常态化回归，以旅游消费为例，“十一”期间中国旅游人数和收入分别恢复至2019年的80%和70%左右，较端午节大幅好转，2021年旅游收入或将逐步恢复至疫情前水平。

消费业态新动力

人口结构变化带动产业和消费结构升级，“银发经济”带来消费发展新动力。人口老龄化是指一国60岁以上人口占比达到10%，或65岁以上人口占比达到7%，2001年我国65岁以上人口占比超过7%，正式步入老龄化社会，2019年，中国65岁以上人口数已达1.76亿，占总人口比重的12.7%。从日本经验看，1970年，日本65岁以上人口占社会总人口的7.06%，正式进入老龄化社会，而人口结构的变化带动日本产业结构发生快速转变，以现代服务业为主体的第三产业占GDP比重由1970年的50%上升至目前的70%，同时带动消费支出的提升。在老龄化的发展阶段，中日两国都选择了重视消费的产业政策，2014年全国老龄办受国务院委托发布《中国养老产业规划》，提出到 2030年，我国养老服务业的总产值要突破10万亿元。人口老龄化将为中国消费注入一股强劲的“银发动力”，在涉及老年人吃、住、用、行、医的各方面都有非常广阔的潜在市场等待挖掘。

金融科技和信息化创新为促进消费升级与发展提供新支撑。疫情期间，网络消费的占比进一步提升，促进居民消费方式的转变，2020年1-11月，全国网上零售额105374亿元，增长11.5％。其中，实物商品零售额87792亿元，增长15.7％，增速比社会消费品零售总额高20.5％，占社会消费品零售总额的比重为25％，比上年提高了4.6％。线上消费的进一步扩展和基于场景化消费模式的普及，使得老百姓在衣、食、住、行、医等各个方面更加依赖互联网和金融科技的发展。为了满足居民消费场景与习惯的变化，金融科技创新需要立足于个人生活场景线上化的现实需求，建立客户需求为导向的产品研发体系，根据线上个人需求的变动不断进行迭代，从而更好地进行金融资源优化配置，引领我国居民个人消费升级，最终促进经济向高质量增长转型。