我国资本市场的改革逐步深化，然而其资源配置和服务实体经济的功能仍然没有得到充分发挥。此次讲座，中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平博士以2015年股市的异常波动为例，分析了我国资本市场的脆弱性，紧紧围绕建设有活力、有韧性资本市场的必要性，重点对注册制进行了讲解，并对我国资本市场的发展提出了展望。
 

　　6月3日晚，应巴曙松教授邀请，中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“建设有活力有韧性的资本市场”的线上精彩分享。根据疫情防控的相关要求，本次讲座采取线上直播的形式，一千多位观众同时在线观看。

　　聂庆平博士是中国证券金融股份有限公司董事长；曾担任中国人民银行总行金融管理司市场一处副处长，中国证券监督管理委员会海外上市部副主任，光大证券有限责任公司代总裁、党组书记，中国光大控股有限公司董事总经理，中国证券业协会副会长兼秘书长。聂庆平博士长期从事证券市场监管工作，具有比较丰富的投资银行经验，曾参与我国股票市场试点制度设计与监管，负责我国大型国有企业到香港、纽约和伦敦上市监管事务，以及证券市场立法工作。

　　党的十八大以来资本市场的改革逐步深化，然而其资源配置功能和服务于实体经济的功能仍然没有得到充分发挥，聂庆平博士首先以2015年股市的异常波动为例，分析了我国资本市场的脆弱性。2015年股市异常波动之前，A股低估值的特点为其提供了上涨基础，宏观政策利好使得市场情绪高涨，投资者高杠杆融资进入股市。2015年3月初，A股出现一轮“疯牛”行情，上证综指3个月内涨幅达到57%，随后股市开始急速下跌，甚至引发了系统性金融风险。
 

聂庆平博士分析2015年A股的异常波动

　　建设有活力、有韧性的资本市场尤为必要，而注册制改革是建立有活力、有韧性资本市场的基础，聂庆平博士接下来重点对注册制进行了讲解。股票发行注册制有三个关键词，即市场化方法、信息披露以及法治，与我国以往的额度制、家数制、通道制、保荐制和核准制等股票发行制度相比，注册制在IPO定价和配售、信息披露等方面提出了更高要求，因此在该制度中保荐人至关重要，经验、能力、声誉和与投资者的联系是选择保荐人的重要因素。
 

聂庆平博士讲解注册制

　　随后，聂庆平博士就金融创新与影子银行风险进行了介绍，指出了资管新规在防范系统性金融风险过程中发挥的重要作用。在资管新规之前，商业银行通过银信合作、银证合作、融资租赁、委托贷款等形式，规避中央银行对贷款规模的限制，信托公司、证券公司、融资租赁公司等金融机构都充当了银行发放贷款的“通道”，影子银行的存在大大增加了金融系统面临的风险。

　　接着，聂庆平博士指出要审慎进行资本市场对外开放，加强资本市场开放过程对国际资本流入的管理，谨防国际资本流动带来的系统性风险。尽管外资现有投资所占市场份额相对较小，但从绝对规模看已经具有了一定的市场影响力，并且其潜在的投资规模不容忽视。与此同时，外资进入我国资本市场的渠道比较分散，主要通过QFII、RQFII、沪港通、深港通四种渠道进入A股，缺乏统一的账户体系和监测机制。加强对国际资本流入的管理，意味着要实施统一账户管理和监测，实施透明的外资事前申报制度，加强外资投资内地账户的统计和金融监督，实施投资比例控制和资本流动管控。
 

聂庆平博士指出要审慎进行资本市场对外开放

　　最后，聂庆平博士对我国资本市场的发展进行了展望。目前A股蓝筹股的估值偏低，从历史经验来看存在逐步向好的基础。另外，我国经济正处在新兴市场向成熟市场转轨的关键时期，具有流动性过剩、GDP增速放缓、资产价格上涨和货币贬值等基本特征，从全球新兴市场的经验教训看，防止股市泡沫是这一时期比较关键的一环。在这一背景下，价值投资的重要性日益凸显，2008年全球金融危机和2015年我国股市的异常波动，也都提示我们要重视价值投资理念和实践。
 

聂庆平博士对我国资本市场的发展进行展望

　　在直播互动环节，在线观众积极提问，聂庆平博士详尽解答了我国证券公司未来可能的演变趋势、我国金融衍生品市场的发展前景、T+0制度对资本市场的影响等问题。直播结束后，北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师代表北大汇丰金融研究院对聂庆平博士表示感谢。

　　此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第80期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。