投资银行的历史及现状

 

　　上世纪80年代以前，投行资源分配的作用更强；但是未来，特别是科技时代，投行在效率提升、资源整合，特别是资源重新配置方面，会起到越来越重要的作用。最近，各媒体都宣称“机器人时代”的到来，我认为，投行的位置相对比较稳固，因为它跟人打交道，特别是涉及到资源、效率重新配置等方面，至少在相当长的一段时间内不是机器人能够完成的。

 

　　投行的历史可以分成三个阶段。在1700年之前，投行都是做非常简单的承兑汇票工作，后来由于银行进行各种业务包括各种实业性控股投资，同时缺乏监管，被认为影响力太大，对经济发展造成破坏，于是，银行被分拆了，也就是1933年《格拉斯法案》的内容。工业革命时代的投行主要任务是进行资源重新分配，把社会的闲置资源重新分配到高速发展的工业企业里。真正为企业提供资金、进行资源配置（如发债）是从1980年开始的。20世纪80年代末，开始了企业国际化，这是投行的第二阶段。美国的投行率先进行了那个时代的改革，专门成立了并购行业组。“并购”成为美国投行非常重要的业务，它们通过并购产品进入欧洲及全球其他地区。在《格拉斯法案》之后，纯商业银行和投行是严格分离的，但金融危机之后，全能型银行又回到了主流的位置，虽然从业务角度而言，它们是投行，但是实际上也有银行牌照，从某种意义讲它们是全能型银行。

 

　　要重点谈的是2010年以后投行的特点，即全球化。目前，投行的主要经纪业务有以下特征：第一是全球化，第二是服务手段全方位，从销售、交易、经济、资产管理、私人银行、财富管理和股票销售等方面，帮助企业做融资规划。在全球化背景下投资银行扮演得更多的角色是战略思考。

 

　　投资银行的产品有很多，包括兼并、发股、发债等，配合起来才能够成为现代银行。现在最主流或者一流的投行之间业务和收入构成有很大不同，摩根大通的业务最多，包括零售、社区银行、企业银行、资产管理、商业银行等。欧洲银行和中国银行比较类似，都偏向混业经营，主要业务分三大块：企业和投资银行、市场管理以及零售业务。现在主流银行业务范围基本类似，但是全能性银行的产品更加丰富。全能性银行的特点主要是：服务产品全方位化、全球化、多元化以及规模化。另外，现在所有银行都重视科技，所以对科技、业务以及数据的分析是竞争的核心手段，也是未来十年，甚至更长时间内投资的主要方法。

 

　　在金融危机的时候，很多公司退出了历史舞台。这也给大家一个启示，投资银行是高风险行业，而且是风险管理永远排在第一位的行业。

 

 

　　进入科技时代之后，公司有什么特点？下图展示了美国百年来前十大市值公司的变化。1917年，十大市值公司基本都是制造业公司，比如收割机、橡胶公司、钢铁公司等。到1967年，明显可以看到先进制造业（包括能源行业）成为主导，如IBM、AT&T、柯达等。现在，前十大市值公司基本都是科技公司，除摩根大通、强生、伯克希尔哈撒韦、美孚之外，其他都是科技公司，这个特征在中国更加明显。

 

 

　　在中国，所谓的“独角兽”，实际上就是跨界的科技公司，而且很多中国企业都是十年以内成立的，这些公司的成长速度之快前所未有。例如，蚂蚁金融成立于2014年，现在已有估值1500亿美元的规模；滴滴也只有六七年历史，现在已经成为世界级的独角兽；小米7年前还不存在。全世界“独角兽”最多的国家一个是中国，一个是美国。目前有一个排名叫“超级独角兽”，指未来估值大于100亿美元的上市公司，中国大概有98家，美国有107家。

 

　　独角兽公司有如下几个特点。第一，目前排名前15的独角兽公司有10个来自中国，而且基本上都在近十年内成立。第二，独角兽公司都是跨界的，而且是在一个领域运用科技的手段进行跨界，这样便具备革命性和颠覆性，使得它们能够迅速成长。第三，中国的独角兽公司不但自己成长快，同时也带动了一帮小兄弟，创造自己的生态系统。中国最大的投资公司都是新生代的独角兽公司，比如腾讯、平安、阿里等，基本都有几十家，甚至上百家子公司。

 

　　出现这种情况最根本的原因是，中国将会成为全世界最大的消费市场。此外，中国现在的政策是提高绝大部分人的生活水平，只有用技术手段，才能够服务更多的人群，他们可能是原来的传统机构服务不到或是不愿服务的群体。通过先进的技术，这些人群可以被更好地服务，生活质量也会显著提高，从而提高整个社会的效率，降低交易成本。从私募和公募的角度，中国也形成了促进“独角兽”成长的土壤，比如现在的天使投资、私募投资以及一些机构投资。公募市场2017年很火，港股、A股市场受到很大挑战。目前，私募市场也一直稳步提升，而且融资规模越来越大，从某种程度上推动了独角兽公司的迅速发展。但是，也存在一个问题：所谓的“独角兽”不一定受到市场检验，有些公司估值水平很高，存在泡沫，这便要求投资人、投资银行对“独角兽”的判断和甄别能力越来越高。

 

　　这便是“独角兽”的发展史。成为一个“独角兽”有很长的路要走，虽然速度会加快，成为10亿美金规模以上的“独角兽”所需要的时间，从原来的10年变成了现在的3-5年，但整个过程是类似的，即从团队组建、商业模式构建到进入扩张期、募资、发展，从之前的私募到上市再到全球化。

 

　　其中有这样几个特点：第一，现在的企业家，以及做得非常好的“独角兽”高管很多从海外留学回来，或者毕业于名校，具备国际视野，对全球动态、新技术掌握、新兴市场的需求研究非常深刻。第二，现在的企业家很多都经历过多次创业，所以从一开始便会考虑怎样组建团队、构建商业模式，怎样做投资者文化，怎样找天使、VC、PE 投资，最后找基石、上市，只有这样的复合型人才才能成功。

 

 

　　接下来讲讲投行的痛点。基本上所有的企业，不论是所谓的“独角兽”，还是传统企业，都在拥抱BASIC。这个词中的B代表“Block chain（区块链）”，A代表“AI（人工智能）”，S是“Security（安全）”，I是“Internet/IOT（互联网及物联网）”，C是“Cloud/Computing（云计算）”。现在BASIC已经变成独角兽企业在这个时代生存的基本工具，这就是所谓的“新经济时代”。

 

　　新经济有几个特点：首先，高速成长；其次，新经济的商业模式是一个新的或颠覆性的商业模式；此外，新经济还要进行跨界、创新。我自己深度介入的众安保险项目，很明显的一个特点是颠覆保险行业传统服务模式。它是科技企业，用互联网、AI、大数据、云计算给大众提供保险产品。同时它又是一个保险公司，因为要进行风险管理、久期、资产管理、投资回报等，所以它是兼金融、科技、保险于一体的跨界公司。可以看出，跨界和科技是新经济的重要特点。

 

　　新经济时代对投行的挑战是什么？现在对新经济、“独角兽”的服务模式、服务理念以及估值手段跟原来完全不一样。新经济或独角兽公司更关注的是市场份额、获单能力，以及如何在每一个客户上创造循环收入，相反，传统企业的关注点是何时盈利。在新的独角兽时代，各个维度的服务（包括估值）都有很多不同，本质是因为商业模式的变化。这对投行从业人员提出了新要求，过去可以只对单一行业进行研究，但是现在一定要多元化，而且需要真正理解这些独角兽企业家在讲什么。这就要求投行从业者融入新时代，真正去学习最先进的技术，而且每个人都要变成“有科技技能或者有科技DNA的投行专业人士”，才能服务好现代的新经济企业，也包括传统经济企业。

 

　　另外，新资本在引导市场方向上扮演了越来越重要的作用。行业中很多人曾经在“独角兽”工作过，或是在投行服务过独角兽企业。中国最大的投资公司就是新的“独角兽”，他们在某些方面引领了对企业的判断、估值，同时也在对市场、公司进行验证。现在估值也比较强调公司和投资人之间的业务联动。所以，颠覆不单发生在“独角兽”的成长方面，也包括他们的融资方式等，对投行而言也是很大的挑战。

 

　　科技媒体、多元化工业等行业已经延伸了200年，投行给这些行业的企业提供服务的时候，这个行业便存在并逐渐演变。到目前为止，绝大部分投行都是按 “传统行业”类别设置进行行业划分。

 

　　摩根大通做了一个颠覆性改革。第一，我们所有行业组必须是科技导向，“All in Tech”；第二，所有的银行家都必须掌握现代科技基本知识和技能；第三，我们的行业组的设置根据商业逻辑和客户需求来设置。比如，为科技行业服务的B2B公司都在“企业与科技服务”行业组；通过互联网、AI直接服务于个人的公司在“数字化途径”行业组。因为后者强调市场份额、获客量，即如何在一个客户上获得更多的经济价值？其竞争要点在什么地方？怎样提高效率、降低成本？怎样成为整个产业链的一部分？所以他们的关注点、商业模式、商业逻辑完全不一样，而以往这类企业基本上都被划在TMT行业里。物流公司，包括现在通过AI给银行提供客户服务的公司，都属于B2B公司，划分在“企业与科技服务组”里；电商、休闲、零售公司，放在“数字途径组”里；蚂蚁金融这类的企业，在其他投行里是被划分在TMT里，而我们划分在“金融服务科技组”。我们现在7个行业组在某种意义上都是科技组，每个行业都有“独角兽”。

 

 

　　这种划分方式的主要优点是：首先，现在所有的年轻人都觉得自己是科技导向的投行人才，这样的划分可以吸引并留住年轻人。第二，在过去，当从业者与服务的客户交流时，没有相应手段、渠道，甚至共同语言进行服务，而现在的划分结构符合商业逻辑，从业者很清楚应该将客户放置于哪个行业之中，投行对客户有更强的拥有感（ownership）。第三，最重要的是客户满意，客户可以清晰地了解我们如何提供全面投行服务。

 

　　这便是我们目前的改革。整个摩根大通的变革从中国开始，这里是一个试验田，但我们已经在坚定不移地、勇敢地推进投行改革。

　　文章来源：《北大金融评论》2019年第1期（创刊号）