资管业务的核心功能是“受人之托，代人理财”，站在投资者结构的角度来看，中国居民财富的积累为资管市场带来了发展机遇；如果把目光放在中国人口结构变化上，还可以发现，近年来中国人口老龄化速度的加快以及养老金体系的改革对整个资管市场也会逐步带来不小影响。

　　2017年中国65周岁及以上人口15831万人，占全国总人口的11.4%。据世界银行数据显示，2017年末中国老人数量在全球老人数量中占比达22.53%。一方面，在当前人口老龄化的背景下，中国居民的养老支出提高，个人由“储蓄化”转向“投资化”成为了长期趋势。而在过去的20年里，中国养老金的投资渠道相对单一，仅仅将钱存在银行或者投资国债等经不能满足居民未来的养老资金需求，因此金融市场应设计出相应的投资产品来满足居民的资金支出需求。

　　另一方面，快速进入老龄化社会实际上也加重了中国的社会负担，养老金制度体系的改革显得尤为重要。类比海外成熟市场，1970年代，美国市场上的养老基金快速增长，养老金入市拉高了美国个人投资者占比，同时也促进了资管行业的发展。随着中国养老金体系的建立与完善，未来中国养老金入市也将为资管市场带来较大增量资金，可以预见，中国养老金体系的变革对整个资产管理行业和金融市场都将带来长期深远的影响。

　　在以上两个层面的推动下，金融机构需要作出配合及转型，这既是满足投资者的需求也是顺应监管政策调整的要求。目前，来自中国14家基金公司旗下的首批养老目标基金已于2018年8月上旬获批，拉开了公募基金助力养老金第三支柱建设的帷幕。而保险资产管理在养老金的管理上也有着丰富的实践经验。在此背景下，银行主动转型、设立资管子公司就显得尤为重要，既是为未来大资管的发展早早布局，同时也有条件为国家养老金第三支柱建设贡献力量。

　　二、银行设立资管子公司的趋势

　　（一）实现风险隔离，有利于净值管理、打破刚兑

　　目前来看，银行设立资管子公司是为了满足资管新规之后监管机构的新要求；但站在行业长远发展的角度，设立子公司可以在银行资产管理业务和传统的表内存贷业务之间建立起风险防范的隔离墙。在更清晰的独立核算的基础上，可以从物理上隔离银行理财风险。同时，由于中国银行业的理财快速发展很大程度上是依托于银行的品牌和渠道优势，很多投资者在选择理财产品时会将其与银行其他存贷业务相混淆，而这无疑加大了银行理财产品净值化管理的难度；而将银行资管业务独立出来，可以使投资人真正理解银行理财产品和银行存款的区别，方便进行投资者适当性管理，打破理财刚兑。

　　（二）完善银行资管业务的交易主体地位和体制架构，拓展资管业务边界

　　尽管中国银行业拥有可观归谬的理财产品规模，但其资产管理部门无论是和国外银行的资产管理子公司相比，还是和国内较具规模的公募基金公司相比，在人员数量、激励机制上都有较大差距。多数理财规模达几千亿元甚至上万亿元的银行，其资产管理部只有几十个人，只有个别大银行资产管理部人数上百；且从理财产品销售到投资管理等多个环节，仍主要借助、依托分行和总行其他部门的力量。

　　银行设立资管子公司可以为其理财业务提供独立运作的平台，减少对母行的依赖，有利于银行资管部门增加投研力量、人员配备，使得资管业务在产品设计、风控、投研管理等方面更加专业化、在人员聘用、考核激励、运营模式上更加市场化。更深远的影响是，相对独立的运作体系也有利于资管业务自身的有序发展，进一步完善银行资产管理业务的交易主体地位和体制架构，并有效防范化解主体风险，符合国际通行原则和业务发展规律。通过设立资管子公司，不仅可以使银行资管实现实质性的主动管理，还可以拓展银行资管业务的边界，有利于全行理财业务的合规、稳健和长远发展。

　　（三）统一监管框架和规则，防止监管套利

　　在政策监管层面，资管子公司的运作形式也意味着银行资产管理业务具备了独立的法律主体资格，在账户开立和托管、产品投资等方面获得平等准入、享受监管方面的公平待遇。更关键的是，设立资管子公司能够统一监管标准，减少监管真空和套利；能够避免银行将理财业务作为调节资产负债表和监管指标的工具，防止指标造假和监管数据失真，消除潜在的风险隐患。

　　在大资管背景下，银行业资产管理业务将面临更加严格的监管和更复杂的经营环境，而银行资管子公司的设立将为其带来新的业务发展机会，促进银行资管业务依法合规经营、强化风险意识，加快银行资管业务回归“受人之托，代客理财”的业务本源。发展银行资管子公司，既是政策要求，也是大势所趋。

　　三、银行设立资管子公司面临的挑战

　　中国当前的融资结构仍以银行贷款为主，长期来看商业银行在中国金融体系中始终占据举足轻重的地位。如表3所示，与信托、券商等其他资管机构相比，银行资管已经具有初步的规模优势，在整个行业资管规模体量最大；由于在银行体系主导下，中国个人投资者比例仍然很高，短期内银行的渠道优势及居民认可优势很难打破，银行稳定的资金来源，以及较低的资金成本其他机构难以相比；同时，银行的物理销售渠道优势明显，2017年末，银行分支机构达22.87万个，远超其他机构。
 

资料来源：公开资料，作者整理

表3：各资管机构运营情况对比

　　
　　银行设立资管子公司，若能及时增强投资研究、风险控制能力，加强人才资源、信息系统建设，通过产品转型来发挥客户、渠道、品牌效应等方面的比较优势，则可以帮助商业银行在资产管理行业转型过程中占得先机，特别也有助于商业银行发展FOF、MOM等最容易发挥银行比较优势的一些业务模式。

　　但资管子公司的设立并不是一蹴而就的，尤其是在资管新规要求产品向净值化转型的当下，银行理财业务的转型既不能延续过去“表外银行”的惯性思维，又不应简单成为公募基金的翻版。资管子公司为银行理财提供了一个成为独立法人来发展的空间，但同时相比于其他已运行多时的资管机构，独立的运作机制也使得银行资管在人员配备、投研能力等面临不少挑战。总体来看，资管子公司的设立面临着自身定位、运作模式和体制建设等方面的考验。

　　（一）自身定位待明确

　　相比于其他金融机构，银行主要面向社会公众并拥有大量企业债权，其资管产品大多为公募产品，投资标的多局限于债权类资产。而标准化股权、高风险的另类资产则银行目前仍然需要逐步熟悉；加之银行资管的人员配备和激励机制尚待完善。因此，银行资管子公司的投研能力与成熟的公募基金相比还并不具有优势，其资管产品的投资资产丰度也不如创新活跃的主流券商。目前看来，相对来说，券商、基金较为擅长标准化证券资产的投资与管理，银行则相对擅长标准债券、非标债权等资产投资，至少在目前的发展阶段，投资资产类型之间有一定的错位，竞争领域有所不同。

　　在此之前，中国的银行理财市场同质化竞争严重，导致机构间常陷入恶性收益率竞争中。而在成熟市场上，全球领先的资管机构往往都有各自的有竞争力的所谓王牌资产类别和投资策略。例如，摩根大通在主题化投资管理领域独树一帜，太平洋投资被称为债券之王，Vanguard的低成本ETF基金获得巴菲特的亲自推荐。在中国市场上，银行设立资管子公司后，首先需要对自身的资产管理业务如何开展进行战略性的定位，明确自身在资管市场上所扮演的角色并确定与之相匹配的商业模式；利用优势资源、强化核心竞争力，与其他资管机构展开良性竞争。

　　（二）运作模式需优化

　　尽管银行相对于其它金融机构（券商、基金、信托等）拥有广泛的个人和对公客户资源，遍布全国的网点渠道也为财富管理业务提供强有力的支持，但多数商业银行在开展资产管理业务的过程中，往往习惯于资金池模式运作，通常并没有搭建自身的投研体系，投研方式较为简单，缺乏相关的经验积累和队伍配备。在新的银行理财业务发展制度框架下，商业银行需要围绕净值型产品设计能力及投研能力着手布局，加强人才资源、信息系统建设等。

　　一方面，银行的资产管理子公司可以参照公募基金的运行标准，通过外部招聘或内部培养的方式建立针对产品设计、资产配置、投资研究、风险控制等专业领域的人才梯队，为资产管理业务的主动管理奠定人才基础。另一方面，当前银行理财业务的信息系统整体上是围绕资金池局部节点搭建的，未来银行的资管业务信息系统支撑模式要搭建覆盖前台投研和交易、中台风控和后台运营估值全业务流程的系统。

　　（三）体制建设要平衡商业银行业务和资管业务的不同要求

　　商业银行作为一个庞大的体系，在公司治理、企业文化、人事、薪酬等体制机制方面有其独特的要求，但是资产管理业务的发展也对文化和相关体制机制有一定的要求。银行设立资管子公司，既需要在文化、人员、体系、机制等方面进行梳理和适当的调整，应该重点考虑如何平衡银行其他业务和资产管理业务之间在体制机制内在需求上的差异等。

　　例如，资管子公司的独立性、风险隔离和全行风险管理的一致性、有效性之间如何平衡？资管子公司与母行之间的关系，与总行其他部门、分行间的定位、利益分配如何确定？这些都是银行设立资管子公司需要面对的问题。总体而言，商业银行通过资产管理子公司开展资产管理业务依旧具备较大的优势，但也还有很长的路要走。